卓盛国际 “冲规模”传统遭遇监管新政，基金冲量游戏还能玩多久？

又至年末，基金行业的“规模冲刺战”如期上演，但今年的剧本已悄然改写。

Wind数据显示，12月17日全市场股票型ETF单日净流入162.9亿元，近5日累计加仓近505亿元，宽基ETF成为资金“主战场”。其中，中证A500ETF赛道最为火热，近5日狂揽283.83亿元，再次吸引市场目光。华泰柏瑞、南方、华夏旗下产品规模稳居前三，一场围绕“规模领先”的暗战悄然升温。

然而，这场冲刺并非单纯的“冲量游戏”。据第一财经从业内了解，此轮资金涌入，既有头部险资等机构的年底配置需求，也离不开基金公司将其作为战略产品进行重点营销与持续推广。此外，固收类产品则成为机构年末规模冲刺的另一个重点。

值得关注的是，在资金追逐规模的同时，行业生态正经历深刻转向。受访人士认为，随着监管部门一系列引导文件出台，推动行业向收益导向转型，传统年底“冲规模”的模式正悄然改变，基金公司正试图在长期发展与短期排名间寻求新平衡，行业竞争逐步转向投研、服务等核心能力的立体化角逐。

宽基与固收成两大冲量抓手

在年末市场震荡背景下，资金加速向宽基指数ETF聚集。Wind数据显示，12月17日全市场股票型ETF净流入资金达162.9亿元，近5日获近505亿元资金加仓。其中，规模指数ETF单日净流入163.1亿元，已连续5个交易日实现净流入，累计净流入额超过450亿元。

在这之中，中证A500ETF单日吸金超111亿元，较前一日增加两倍多；近5个交易日累计净流入更是达到283.83亿元，成为资金追逐的焦点。其中，华泰柏瑞中证A500ETF延续前11个交易日的净流入态势，单日再度流入32.82亿元，规模升至377.8亿元，稳居同类第一。

南方中证A500ETF同样获得26.32亿元的净申购，保持11个交易日的净流入，基金规模达到331.5亿元，排名同类第二位。获得7.41亿元净流入的华夏中证A500ETF，同样有11个交易日的持续资金进场，以262.98亿元的规模位居第三。此外，国泰中证A500ETF、易方达中证A500ETF也分别有数亿元资金进场，规模则保持在245亿元以上。

对于此轮资金流入额的放大，第一财经从业内多方了解，一方面或为两家头部保险公司年底配置导致。“不排除基金公司为年底规模冲刺吸引资金的情况，但这个资金量大概率更多来自险资自身的配置需求。”一位不愿透露姓名的业内人士说。

另一方面，基金公司的营销策略也推动了资金流入。从业内多方反馈来看，部分公司的竞争态度依旧十分强劲。有基金公司市场部人士表示，中证A500ETF作为“长期重点主推的战略产品”，要全力维持规模领先地位，并非仅限于年底规模冲刺。

从更长周期观察，资金借道权益类ETF入市的趋势已持续多月。Wind数据显示，自10月以来至12月17日，股票型ETF每月均保持净流入状态，四季度累计净申购额已达942.07亿元。

宽基ETF是资金布局的重点方向之一，仅华泰柏瑞、南方、华夏基金旗下三只中证A50ETF的净申购额就合计近280亿元。此外，证券公司、机器人、红利低波、CS创新药等主题行业型ETF也均获得50亿元以上的资金净申购。

这背后既有市场自然流量的参与，也离不开基金公司持续营销的推动。有数家大型基金公司人士告诉第一财经，ETF是公司年末营销的重点产品。其中一位头部公司人士透露，他们近来主推的ETF产品主要为宽基、红利、科技指数增强方面，“近来效果不错”。

与此同时，固收类产品也同样是机构年末规模冲刺的另一个基本盘。“我们的重点持营对象主要是债基、货币基金以及债券ETF，更符合机构客户稳健配置的需求。”某中大型基金公司人士说，随着保收益、降仓位步入尾声，跨年行情或逐步展开，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场活跃度。

年底“冲规模”生态渐变

虽然基金公司年底冲刺规模已成行业常态，但在监管层淡化规模排名的导向下，行业生态正悄然转变。今年以来，监管部门陆续下发多项文件，打破基金公司单纯以业务规模“论资排辈”，实现从规模导向到收益导向的转变。

如《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，要求基金公司必须全面建立以基金投资收益为核心的绩效考核体系，对公司高管进行考核时，基金投资收益指标权重应当不低于50%。

“现阶段基金公司对于规模的态度可能正处于转变的过程中。”华南一家基金公司人士也对第一财经表示，随着销售新规指引等系列监管新规征求意见，行业正在从过去“重规模、轻收益”“重首发、轻持营”的不良生态，转向真正以投资者利益为核心，优化持有人体验的方向。因此可能对于过去年底考核时点上“冲规模”的做法有所淡化。

“从理念的转向到行动的改变，再到全面的革新，可能还需要一个过程。”该人士认为，新的考核体系实际上还没有建立起来，无论是股东对经营管理层的考核，还是大型机构的合作准入等，规模仍然是非常重要的考量标准，某种情形下规模依旧是决定公司“行业地位”的重要标准，基金公司也无法完全放下规模约束。

不过，他观察发现，行业不会再像原来那样去做“纯冲量”的动作，而是在长期发展与短期排名压力之间，寻求更好的平衡。

华北某基金公司人士也持相似观点。他表示，所在公司已逐渐淡化规模考核，仅力求不要太落后同等级公司。“监管目前对宣传规模已有要求，因此对拼时点规模的力度预计会有所减少，可能更看重日均规模和规模结构化占比的这些情况了。”

他认为，当前政策导向下，单纯追求规模扩张的模式已不可持续。观察来看，业内已有部分基金公司开始去“水分化”，减少找帮忙资金冲规模这种带有成本和水分的虚高规模。“这种冲规模的资金一般都是快钱，走得也快”。

在该人士看来，规模是结果而非目标，但未来公募基金行业的竞争不仅仅是规模的角逐，更是治理能力、投研能力、合规风控水平等多方面的立体化竞争。“改革将倒逼行业能力提升，客观上要求基金管理人必须将竞争焦点彻底回归到投资管理能力、产品创新能力和客户服务能力等方面”。

也有部分基金公司持不同观点。有业内人士回应称，相关监管文件下发时间尚短，公司目前的规模考核要求还未发生实质性变化。在他看来，“没有规模就没有收入，但在基金行业整体供大于需，叠加费率改革持续推进的背景下，规模大幅提升也并非易事，因此‘冲规模’是持续进行的”。

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